機(jī)械行業(yè)：精密制造業(yè)深度報(bào)告
中國(guó)機(jī)械網(wǎng) 發(fā)布時(shí)間:2011/10/14 |
機(jī)械行業(yè)：精密制造業(yè)深度報(bào)告
無論是智能手機(jī)和平板電腦為代表的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)之戰(zhàn)，還是智能電視為代表的“客廳爭(zhēng)奪戰(zhàn)”，都將帶來一批殺手級(jí)的高單價(jià)、高毛利的精密制造類產(chǎn)品。
投 資亮點(diǎn)：
精密制造行業(yè)市場(chǎng)空間大、盈利模式好，是技術(shù)驅(qū)動(dòng)型行業(yè)，行業(yè)屬性為電子行業(yè)之最優(yōu)，無論是全球還是中國(guó)，在歷史上都是優(yōu)秀公司輩出的行業(yè)。全球科技行業(yè)進(jìn)入技術(shù)創(chuàng)新觸發(fā)換機(jī)需求的大背景，為精密制造行業(yè)提供大機(jī)遇，以蘋果為代表引領(lǐng)的技術(shù)創(chuàng)新，帶來大量消費(fèi)電子產(chǎn)品結(jié)構(gòu)化創(chuàng)新與技術(shù)性創(chuàng)新，無論是智能手機(jī)和平板電腦為代表的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)之戰(zhàn)，還是智能電視為代表的“客廳爭(zhēng)奪戰(zhàn)”，都將帶來一批殺手級(jí)的高單價(jià)、高毛利的精密制造類產(chǎn)品。
鴻海精密作為全球電子制造龍頭廠商，過去十六年獲得450倍的高成長(zhǎng)。鴻海的成功，是以連接器起家，培養(yǎng)強(qiáng)大的精密制造能力，并借助精密制造創(chuàng)造的優(yōu)勢(shì)不斷向下游產(chǎn)業(yè)鏈延伸，完成了零組件到代工的垂直一體化整合，同時(shí)通過不斷的行業(yè)橫向整合和縱向整合，如今鴻海的產(chǎn)業(yè)鏈幾乎涵蓋了各類3C產(chǎn)品，為精密制造廠商之典范。
精密制造行業(yè)是中國(guó)電子廠商最有可能切入全球產(chǎn)業(yè)鏈的子行業(yè)。中國(guó)精密制造廠商的機(jī)遇體現(xiàn)在三方面，其一，在精密制造特別是上游的連接器、精密結(jié)構(gòu)件等領(lǐng)域，仍是歐美日廠商的天下。隨著中國(guó)模具產(chǎn)業(yè)的成熟，中國(guó)企業(yè)如能技術(shù)獲得突破，將利用顯著的成本優(yōu)勢(shì)和國(guó)外企業(yè)不具備的快速服務(wù)把握產(chǎn)能轉(zhuǎn)移的大機(jī)遇。其二，鴻海是全球電子制造業(yè)霸主，但此前全球只有鴻海一家廠商能做到垂直一體化，鴻海的強(qiáng)大威脅到產(chǎn)業(yè)鏈利益，從產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的邏輯，“防鴻”勢(shì)在必行，受益于此未來必然出現(xiàn)新的垂直一體化的精密制造廠商。其三，中國(guó)精密制造廠商以高端制造為技術(shù)積淀、利用資本市場(chǎng)平臺(tái)整合全球優(yōu)秀的人才和產(chǎn)業(yè)資源、切入消費(fèi)電子全球客戶，有望復(fù)制鴻海垂直一體化之路。A股上市公司的市值溢價(jià)和估值溢價(jià)使得大陸企業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈整合和人才整合上具備顯著優(yōu)勢(shì)，“人”的因素將發(fā)揮關(guān)鍵作用。中國(guó)精密制造行業(yè)的發(fā)展機(jī)遇與2001-2011年工程機(jī)械行業(yè)十年的快速發(fā)展有異曲同工之處。
前三季度在行業(yè)景氣不振的背景下，無論是全球連接器龍頭還是國(guó)內(nèi)精密制造廠商，業(yè)績(jī)都維持景氣狀態(tài)，印證我們對(duì)行業(yè)優(yōu)質(zhì)屬性和技術(shù)創(chuàng)新將帶來精密制造發(fā)展機(jī)遇的兩點(diǎn)邏輯推斷。雖然業(yè)績(jī)保持高成長(zhǎng)，成本上升壓力部分影響精密制造廠商業(yè)績(jī)。四季度開始隨著原材料價(jià)格回落、產(chǎn)品提價(jià)和大客戶推動(dòng)下新產(chǎn)品創(chuàng)新，以及明年電子行業(yè)景氣復(fù)蘇，盈利能力將進(jìn)入拐點(diǎn)。歷史上看，精密制造行業(yè)具備成本轉(zhuǎn)嫁能力，有一定議價(jià)能力。對(duì)這些公司而言，今年的產(chǎn)業(yè)鏈布局為未來三年的成長(zhǎng)打下基礎(chǔ)，因此在盈利超預(yù)期的背景下，也將享受估值溢價(jià)。
估值與建議：
投資策略上，我們建議以客戶結(jié)構(gòu)、管理層能力和垂直一體化模式三個(gè)維度評(píng)價(jià)近二十家精密制造上市公司，這三要素也是優(yōu)質(zhì)公司的“基因”。歌爾聲學(xué)、立訊精密、長(zhǎng)盈精密、得潤(rùn)電子和中航光電具備全球化的技術(shù)和管理人才、切入全球一線消費(fèi)電子客戶，并掌握自上而下的垂直一體化能力，是精密制造最看好的五家公司，這批公司是精密制造這一成長(zhǎng)性行業(yè)中的成長(zhǎng)性公司。我們維持歌爾聲學(xué)推薦評(píng)級(jí)，首次覆蓋給予立訊精密、長(zhǎng)盈精密、得潤(rùn)電子、中航光電推薦評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)：
雖然五家公司在前三季度各種不利環(huán)境下取得優(yōu)秀的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，全球經(jīng)濟(jì)如進(jìn)一步下降可能帶來精密制造公司短期業(yè)績(jī)波動(dòng)。
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